独立 稀缺 穿透策略配资

前景可期，任重道远！

作者：张戈

编辑：俊逸

风品：陈晨

来源：铑财——铑财研究院

盈利大涨，扣非还亏，铆足劲儿前冲的江淮汽车仍任重而道远。

2024年10月15日，公司披露了前三季业绩预增公告，预计归母净利约6.2亿元，同比增加4.36亿元，增长率高达237.08%。

对于预增原因，江淮汽车解释称，主要得益优化产品结构和债务结构，积极开拓国内外市场，从而实现汇兑收益增加和财务费减少。同时致力优化资产结构，提高资源配置效率，使得资产处置收益大增。

不过扣非净利仍亏。预计2024年前三季亏损约2.4亿元，虽较2023同期的5.29亿元大幅收窄，可亏态依然在延续，且较上半年转亏。回顾过去三年（2021年至2023年），江淮汽车扣非净利分别亏损18.84亿元、27.95亿元和17.18亿元，累计亏额超63亿元。

何时扣非净利扭亏，是否只是一个时间问题、有无变故不确定性？市场在等待江淮更明确的答案。

01

卖资卖股

连续七年扣非净利为负

LAOCAI

至今，2024年前三季详细营收数据还未公告。因此，经营状况更多需通过2024年中报和往期财报来参考审视。

2024上半年，江淮汽车营收同比下降4.79%，归属于母公司的净利增长93.84%至3.01亿元，非经常性损益后的净利0.92亿元，上年同期为亏损2.43亿元。由此参照，第三季净利预增近3.2亿元，比整个上半年还多，扣非净利却转亏、预亏约3.3亿元。一升一降，自然让外界多些审视目光。

2024上半年，江淮汽车非经常性损益总额达2.09亿元。其中，非流动性资产的处置和政府补助是非经常性损益后净利由亏转盈的主要因素之一，分别贡献2719.26万元和1.52亿元。

政府补助方面，上半年江淮及其子公司收到多笔与收益相关的政府补贴。从3月29日到6月28日共获3819.09万元，而2023年12月底至2024年3月底，获得1.77亿元。总计上半年超2亿元。

而第三季度，截至9月30日江淮汽车及其子公司累计收到1990.77万元与收益相关的政府补贴（不包括公司之前已披露的政府补贴）。

从更广泛角度看，公司近年来非经常性损益金额一直保持较高水平，2021年至2023年分别为20.84亿元、12.12亿元和18.69亿元，计入当期损益的政府补助金额为20.05亿元、12.05亿元和13.41亿元。

即便如此，依然难改亏态。2017年-2023年扣非净利为-0.93亿元、-18.77亿元、-9.78亿元、-17.19亿元、-18.84亿元、-27.95亿元、-17.18亿元。

客观而言，面对经营业绩压力，江淮汽车不乏腾挪努力。2024上半年出售了位于合肥市南二环路厂区的部分闲置土地。

根据公司公告，该厂区涉及土地246.13亩，合法有效有证房产4.65万平方米。净值为8490.1326万元。评估结果显示，收储范围内土地的评估备案价约1亿元，房产评估备案价6156.70万元，补偿金4.71亿元，土地收购补偿总额6.33亿元。江淮汽车当时表示：“截至目前，拟收储范围内的资产均处于闲置状态，因此本次收储不会影响公司的正常生产运营。本次土地收储完成后，预计将对公司2024年的经营业绩产生积极影响。”

此外，2023年10月，江淮汽车将江汽进出口有限公司70%的股权出售，该公司专门负责江淮汽车进口葡萄酒业务。

卖资卖股，足见江淮作出的努力。只是明眼人能看出，这些提振仅为一时之计，想要持续改善业绩、真正走出亏损泥潭，还在核心主业、自身盈利能力支棱起来。

02

高光与低谷

LAOCAI

公开资料显示，江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，现有主导产品包括重、中、轻、微型卡车，皮卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车等。商乘并举，是江淮汽车发展特色，也是过去很长时间内的生存之道。

2004年9月26日，时任江淮汽车董事长左延安宣布，公司将进入轿车领域。“如果不上轿车，三五年内，江淮被边缘化或者被重组是很有可能的。”

得益于战略精准、实操高效，2006年至2016年十年间江淮汽车实现了高速发展，年产销量由17万辆一路飙至64万辆，实现了质的飞跃。要知道，彼时比亚迪年销量也不过50万辆水平。

然而近年来，随着行业竞争日益加剧，叠加自身种种错付误判，江淮汽车高光不再、开始面临成长压力。“商乘并举”战略落地进程放缓，特别是乘用车领域，新能源乘用车发展前景并不明朗。

客观数据说话。10月12日，江淮汽车发布9月产销月报：商用车板块中的轻中型货车、重型货车和客车销量均呈两位数下滑趋势。轻中型货车销量8742辆，同比下降21.86%；重型货车销量1054辆，同比下降11.13%；客车销量292辆，同比下降26.26%。相比之下，皮卡和多功能商用车成为难得亮点，销量为7897辆和2103辆，同比增长63.60%和58.96%。

乘用车板块，江淮汽车也面临转型压力。2024年前9月，运动型多用途乘用车（SUV）、多功能乘用车（MPV）和基本型乘用车（轿车）累计销量65330辆、12085辆和53967辆，分别同比下滑22.41%、18.07%和9.05%。整体看，2024前9月江淮汽车销量同比下降4.72%，为315,335辆。

从行业格局看，传统主流车企、造车新势力纷纷大力发展新能源汽车，长期为蔚来代工的江淮汽车自身相应转型却不算讨喜。2024年9月旗下新能源乘用车销量仅3044辆，同比下降15.93%。6月至8月间销量均呈下滑趋势，分别同比下降9.74%、9.54%和14.55%。

以同处安徽省的奇瑞汽车为例，9月其新能源车型销量达58941辆，同比增长183.4%，成功跻身新能源汽车业前四。其中，主攻纯电动汽车市场的iCAR品牌单月销量5180辆，年内以来累计销量已达42798辆。可见，江淮汽车新能源车型整体月销甚至不及奇瑞一款车型。

不可否认，江淮汽车新能源推进不予余力，在“商乘并举”战略引领下布局了江淮汽车、江淮瑞风、钇为、思皓等品牌，陆续推出QX PHEV、瑞风E3、M3/M4 CNG及星锐纯电车型等新品。

可没有对比便没有伤害，至少目前看鲜有广泛认可的爆款产品。如何提升核心市场战力，培育出能抗大旗的主力单品、将商乘并举的成长韧性发挥到最大化，是一个严肃思考题。

03

安进时代“后遗症”

LAOCAI

从高光到低谷，江淮值得反思的地方很多，其中前董事长安进影响不得不提。

2012年，左延安卸任，安进接棒。发展战略上，两者态度基本相似，据新华社2019年报道，2016年江淮汽车发布“十三五”发展规划，确立了“做强做大商用车，做精做优乘用车，大力发展新能源车”的战略方向。2019年，江淮汽车进一步坚定推动企业高质量发展决心，坚持做强做大商用车、做精做优乘用车、大力发展新能源车和智能网联技术的战略不动摇。

但经营理念上，据国际金融报报道，与左延安注重人心和天道不同，安进更倾向重视名声和效应的管理模式。其在媒体采访中曾表示：“你强调人才，但我强调系统。”对此业内人士评价，相比人才，安进显然更在意自己在企业内部的话语权和个人威望。

这一背景下，江淮高管层经历一次洗牌，王朝云、戴茂等相继离职。据国际金融报，有采访过安进的媒体直言，他不在乎的人，不仅包括江淮的员工，也包括江淮的用户。在“左延安时代”，江淮会以一颗螺丝钉的服务不到位为契机，发表《告用户书》；而在“安进时代”，江淮则屡陷造假丑闻。

另一厢，竞品们却没闲着，乘着新四化大潮来袭，纷纷加码转型升级、推新育新、抢占新能源赛道。尽管安进时常强调“保研发就是保未来”，财报上研发投入慷慨，但实际效果并不明显。

内外承压下，欣欣向荣的江淮汽车开始成长停滞，市场地位下落。面对销量不振、业绩亏损，2016年江淮与蔚来签署战略合作框架协议。一年后又和大众合资成立“江淮大众”，并推出新品牌思皓。然第一款车型思皓E20X销量不佳，随后几款也未能泛起多大市场水花。

2020年，大众汽车以10亿欧元收购江淮手中50%股份，获得江淮大众控制权，进而江淮大众更名为大众安徽。

2021年4月，执掌江淮帅印9年后安进退休。2024年10月8日，安徽省纪检委发文，指出安进在职期间靠企吃企，利用职务便利为他人在股权出让、项目承揽、技术转让等方面谋利，类似罪责累计达数十条。

基于此，安进被舆论视为江淮“罪臣”。如今安进时代早已落幕，江淮也错过了新能源最佳时机，其带来的“后遗症”阵痛仍影响着企业。

例如上文提到的中国第三家“合资大众”，江淮大众不仅名字被丢弃，且江淮所寄希望的大众这张“技术”底牌也没得到充分利用。再如过去几年，江淮通过为蔚来代工获得可观收益。2018年至2022年，蔚来向其支付总计约30.38亿元代工费用。截至2023年，江淮通过出售两座工厂给蔚来，成功套现45亿元。

然2024年，随着蔚来江淮间的代工合同到期，江淮宣布自该年起产销快报将不再包含蔚来车型数据。这意味着双方长期合作关系迎来重要转折点，未来的销量报表将更真实直接体现江淮汽车自身状况，后续业绩怎么走、相关数据是否稳健也是外界关键点。

以为搏销量，专注纯电动A级车市的钇为为例，车主指南数据显示，今年前8月钇为3累计销量仅5152辆，月均仅644辆。同期，同级别竞品比亚迪海豚累计销量9.6万辆，五菱宾果累计销量10.5万辆。显然，钇为一时难担增长大任，想要规模起量江淮还需另寻他道。

04

出口、推新喜报频传

抱紧华为就万事大吉？

LAOCAI

好在，江淮汽车也在露出企稳、逐步走向正轨的迹象。

2021年4月，项兴初接替安进成为江汽集团新一任董事长。履新三年多期间，公司销售业绩稳步提升。2022年江淮汽车年销量恢复到50万辆水平，2023年进一步增到59.2万辆，同比增长18.4%。当年中国汽车市场总销量3009.4万辆，同比增长率12%。

进入2024年，虽然整体销量下滑，海外市场却传出喜报。根据中汽协公布数据，江淮汽车前九月实现19.7万辆整车出口量，同比增长约55%，远超同期行业27.3%的增速。主营业务收入197亿元，其中境外收入高达116.5亿元，占比提升至59%。

这主要得益于过去30多年江淮汽车的海外深耕，目前已布局超130个国家和地区，较强的渠道优势让其吃到了这波出海红利。以江淮皮卡为例，9月全球销售7897辆，同比增长63.6%，再创新高；前九月销量同比增长13.7%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。

此外，江淮汽车还加速产品迭代推新。年初的江淮皮卡全球营销商务大会上亮相了全系皮卡产品，推出悍途 EV、2024 款悍途山猫等新品。下半年又携多款智能新能源产品亮相合肥国际新能源汽车展览会，包括技术愿景概念车Define、瑞风RF8、钇为3、江淮QX PHEV、全新悍途EV等车型。

就在三季度业绩预告披露当天，江淮汽车再次上新插电混动车型X8E家。该车定位大七座中大型新能源SUV，共有四个版本、市场指导价9.98万-14.98万元。

同时，为改善乘用车板块业绩，江淮正在寻求外部合作，与华为联手打造“尊界”品牌。2024年7月，华为常务董事兼智能汽车解决方案BU董事长余承东透露，尊界首款车型售价将超百万元级别，目标是超越劳斯莱斯幻影，打造出更加豪华车型。首款产品已进入整车测试生产阶段，并计划年末下线。

9月30日，江淮汽车发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟使用募资 49 亿元，扣除发行费用后全部用于高端智能电动平台开发项目。募投项目以江淮汽车的电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，推动相关技术持续迭代升级，以期打造全新高端智能系列车型。

放眼行业，新四化仍是大势所向。锚定高端智能、频频推新迭代的江淮汽车方向没有错，不缺业绩反转、规模效应提升的备手抓手。聚焦销量，前九月总量虽同比下降，但8月以来已转降为增，8、9月分别实现销量37,395辆、39,591 辆，对应增速4.16%、2.82%。

不过，短期能否延续此态势，长期能否如愿高端化升维、加速新品放量、精准补齐短板，仍需要时间观察。

2024上半年，江淮汽车境内营收80.57亿元、上年同期为108.7亿元，“外增内减”态势明显，意味着江淮汽车压力更多来源国内，尤其是新能源赛道。而2024前九月，江淮新能源汽车产量同比下降26.04%；销量则小幅增长1.48%，但9月销量仅3044台，同比下降了15.93%。

深入产品端，上文提到的频频推新固然值得点赞，却鲜有广泛认可的爆款产品。即便是主打中低端市场的钇为起量表现也不算讨喜。那么高端化难度几何、拥抱华为最终成效咋样就值得商榷了。

聚焦华为赋能的“四界”中，最早推出的问界表现相对较好，而与奇瑞合作的智界和与北汽合作的享界，市场表现并未取得显著突破。智界S7自去年底上市以来，累计销量仅2.2万辆，月均销量约2000辆，远低于市场预期。对此，余承东曾在直播中坦言，智界S7虽是一款优秀产品，销售情况并不理想，反映出公司营销方面存在不足。再如享界首款车型享界S9今年8月上市，9月销量仅2169辆，这个成绩单距离挑战“56E”地位以及实现6万辆的销售目标还有很长的路要走。

这些意味着，华为虽有强大号召力，却非战无不胜的万能药。在当前价格战正酣的市场环境下，能有多少消费者为百万级尊界买单，仍是一个未知数。以钇为为例，入门款车型便宜2万元左右，但360度全景影像、能量回收、电动座椅、前后排头部气囊和对外放电等科技配置海豚均有，钇为3却没有。同时，据媒体报道，该车在部分投诉平台上遭到车主吐槽续航里程缩水、衰退等质疑。业内人士认为钇为起量不及预期，核心问题是“缺乏核心竞争力”。

孰是孰非，不做评判，姑且留给时间作答。能够明确的是，说千道万产品力为王。无论低端起量还是高端升维，想来一场扭亏翻身仗、重温昔日高增荣耀，夯实基本盘是关键，如何消疑解题考验江淮汽车、项兴初大智慧。